摘要：
中国联通资本支出急剧增长——电信重组后中国移动通信运营主体增加至
3 家，运营商在资费、网络质量、新业务领域的竞争继续升级，
中国联通必
需增加资本支出以完善升级网络。按照规划，2008-2010 年3 年公司合计资
本支出将达到1472.5 亿元，新增投资将达到公司2007 年固定资产原值和净
值的67%和148%。假设1472.5 亿元资本支出中80%为通信设备并以7 年折
旧，剩余20%固定资产以20 年折旧，折旧期从第2 年起计，我们预计公司
09、10 年的新增折旧费用将达到58.7 亿元和120.8 亿元。
盈利预测和估值建议——中国移动通信业相对GDP 水平处于相对超前状
态，未来整体增长将基本同步于GDP 增长率，而联通G 网收入07 年及08
年上半年的增长率仅为5.3%和4.8%。假设09 年、10 年公司每年发展1500
万ARPU 值为70 元的相对高端用户，每年的移动业务增量约为71 亿元，
相对新增折旧，公司09、10 年净利润将出现负增长。预计联通持续经营业
务08、09 年EPS 为0.227 和0.178 元。参照EV/EBITDA 估值联通A 股的
价值区域为3.90-4.44 元（不考虑A 股对港股的溢价）。我们维持对公司“谨
慎推荐”的投资评级。
