中国远洋（
601919.SH）：BDI 大涨支持利润大增
投资评级：推荐
（分析师：毛昂）
事件
2008 年8 月27 日公布半年报告，公司上半年收入为621.6 亿元，同比上升50%，实现净利润
141.55 亿元，同比上升101%，基本每股收益1.39 元，同比上升65%，每股净资产5.56 元，净资产
收益率24.9%，上升幅度达到90%以上。
我们的分析与判断
由于2007 年底公司完成集团公司的干散货资产的收购，公司2008 上半年收入和业绩出现比较
大变化，目前比较的数据是包括2007 年干散货数据的比较。首先，主要业务干散货运输业务完成
货运量13585 万吨，同比增长4%，货运周转量6792 亿吨海里，同比仅仅增长1%，而由于BDI 指数
大涨，使得散运收入达到393 亿元，大幅度增长86.6%，实现毛利163.3 亿元，同比上升124.8%；
其次，集装箱运输业务达到301 万标准箱，同比增长8.9%，相应收入208 亿元，同比上升了10.4%，
实现毛利22.5 亿元，同比上升56.1% 。
我们认为，上半年受到中国进出口贸易保持25%的高速增长支持，公司传统业务集装箱运输稳
健增长，运输成本得到有效控制，运行效率明显提高，使得集装箱运输毛利水平大幅度提高；但是
使得公司上半年业绩大幅度上升的主要原因还是国际海洋运输价格指数BDI 大幅度上升，使得散运
周转量仅仅增长1%的情况下，散运毛利从72 亿上升到163 亿，增长幅度达到124.8%。
而我们统计看到2007 年上半年的BDI 平均指数是5318 点，而今年上半年平均指数是8556 点，
平均上升幅度达到61%，这是上半年公司业绩大幅度的关键因素。另外公司采用经营船战略，指数
低时候租入大批船，指数高的时候租出船舶，获得收益，所以经营船的战略也是该公司的一个主要
经营手段。
投资建议
我们认为，公司干散货业务收高速增长依靠BDI 大幅度上升支持和经营船战略的收益，而公司
自己散货运输量和周转量明显增长缓慢，受到国内外经济减速影响，2008 年下半年国内外干散货运
输需求将增长有小幅放缓，集装箱运输将继续多年稳健增长的态势，我们预计公司2008 年收入为
1181 亿，增长26%，净利润为256 亿，增长34%，2008 年每股收益为2.51 元，按照目前股票价格
2008 年动态PE 为5.9 倍。目前股票价格已经进入长期投资区域，股票目前出现比较严重的低估状
态，股票合理估值为32 元。所以我们将公司评级从“谨慎推荐”上升为“推荐”。
投资者应该注意到，公司属于大周期的运输行业，国际海洋运输的需求和供应都存在相当的不
确定性，BDI 指数的大幅度波动对公司业绩影响比较大。
