夜行人

摘要： 长期疑虑仍未消除，下调预测和目标价。我们将重组后的中国联
通今、明两年的盈利预测分别下调了6%和10%，以反映其GSM 业
务和即将收购的中国网通(0906.HK/港币27.05, 落后大市)固话业务
近期的疲软。如下所述，我们还担心其09、10 年投资1,000 亿人
民币扩大GSM 网络并升级为3G 的计划过于激进。我们对合并可
能带来的协同效应并没有给予充分考虑，但鉴于管理层没能给出
指导区间，因此，考虑到公司将CDMA 业务出售给中国电信
(0728.HK/港币4.06, 优于大市)的计划可能使对手更加强大从而加剧
竞争，我们倾向于采取更加谨慎的态度。基于21 倍远期市盈率（较
该股01 年以来的平均市盈率高0.5 个标准差），我们将目标价由
20 港币下调至了17 港币。对于A 股，基于较红筹股15%的估值溢
价，我们新的目标价为6.80 人民币（低于之前的11 人民币）。我
们对A 股和红筹股都维持同步大市评级。